恒利决策中金：维持南山铝业国际跑赢行业评级目标价77.76港元

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　　中金发布研报称，维持南山铝业国际（02610）2025/2026年盈利预测不变恒利决策，考虑产品价格上升，该行上调2027年净利润15%至5.0亿美元。当前股价对应2025/2026/2027年14.7/11.1/10.9x P/E。该行维持跑赢行业评级。该行维持目标价77.76港元，对应2026/2027年12.0/11.7x P/E，较当前股价有8%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　公司近况

　　据1月19日晚间公告，公司计划2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，投资额4.37亿美元，建设周期2年；中长期发展看，公司计划制定另外年产50万吨电解铝项目的规划工作，以进一步提升公司电解铝产能规模；中长期战略看，公司计划逐步提升电解铝产能恒利决策，以期实现与公司电解铝和氧化铝产能的匹配。

　　东南亚领先的氧化铝企业，转型电解铝一体化生产商

　　据公告，公司在印尼已建成氧化铝产能400万吨/年，是东南亚最大的氧化铝生产商。该行认为，本次公告启动建设电解铝年产能25万吨以及规划另外50万吨，标志着公司正式开启转型电解铝一体化生产商，公司盈利能力有望获得进一步提升。

　　三大优势助力公司产业链加速扩张

　　一是原料成本优势，由于印尼铝土矿及煤炭资源丰富，公司享有低成本铝土矿供应和短距离运输优势；同时公司配套产能扩张，正扩建7万吨级深水港，进一步加强物流效率降低成本；为巩固公司现有业务成本优势，公司正积极寻求上游业务的扩张机遇。二是区域优势。公司项目位于印尼卡朗巴唐经济特区，园区可享受长达20年税收优惠；同时临近马六甲海峡，氧化铝和电解铝产品可辐射整个东南亚区域，且便捷通往欧亚大陆。三是上下游产业链协同优势。该行认为随着公司电解铝产能逐步释放，公司有望形成从氧化铝到电解铝的一体化产业链，形成协同效应，并提高抗风险能力。

　　风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，境外项目所在国地缘政治风险。